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过去,笔者主要聚焦于行业及公司发展,今天换一个角度来透视奥拓电子(002587)这家公司,奥拓电子在LED显示领域具备国际竞争力,所以笔者分国际和国内两个部分进行阐述.

国际背景下的竞争优势

奥拓电子在国外的主要竞争对手是美国的达科与比利时巴克.

美国达科(DAKTRONICS)是全球LED显示领域龙头公司,但其优势地位并非不可企及.且中国由于有劳动力及员工薪资成本低于发达国家的优势,中国LED显示企业可以在销售服务上下更多的功夫来和国际巨头竞争.

笔者曾与友人交流,谈及达科的市值水平较低,只有5.3亿美元,约32.86亿人民币,而奥拓电子目前已经有18亿的市值,朋友因此担忧奥拓电子后续的市值拓展空间不大.这个判断只是粗略和笼统的对两家公司进行对比,事实上造成市值差异的因素是相对复杂的.


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首先,奥拓电子目前的市盈率明显高于达科,这源于达科的规模已经较大,未来的增长速度较慢,而奥拓电子的收入只有达科的十分之一,规模尚小,且面临国内高端需求启动等发展机遇,因此奥拓电子的市盈率高于达科是正常的.如果奥拓电子后续发展态势良好,不排除估值有进一步提升的可能.

此外,达科的毛利率和净利率均远低于奥拓电子.笔者最主要的原因还是在于发达国家各项成本(包括人员薪资、原材料、财务费用支出等)高于奥拓电子.所以这也是奥拓电子的优势所在.在研发与技术不逊色于国际巨头的情况下,更低的成本意味着更高的利润率与竞争优势.这也是为什么奥拓电子的收入只有达科收入的10%,但利润却有达科的35%.如果奥拓电子做到和达科一样的销售额(假设),奥拓电子的净利润就会远远高于达科.

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基于以上两点,想必市值天花板的问题就应该可以想清楚了.

运营管理优势明显

再来说说国内的情况,奥拓电子在国内的主要竞争对手为利亚德(300296)、洲明科技(300232)、联建光电(300269)和雷曼光电(300162).此前有人认为奥拓电子的毛利率提升是成本下降所致,笔者认为奥拓电子毛利率提升的真正原因是不断加大研发提升产品结构,新产品有更高的价格(或者价格下滑幅度小)才使得毛利率得以维持高位甚至提升.

同时,奥拓电子的营运和管理实力较高.有些企业为了获取更多的订单,延长下游客户的付款期限,导致回款困难,进而又欠下上游企业的货款,最终导致资金链断裂.

奥拓电子的应收账款天数与存货周转天数在这四家竞争公司中处于相对较低水平,不

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过今年以来,也有一定恶化的趋势,主要源于公司开拓国内市场,国内的下游客户付款没有国外那么及时,这也是公司未来发展的一个潜在风险.


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翻看财务数据,洲明科技的营收规模最大,而奥拓电子则倒数第一;再看净利润,又变成利亚德最高,不过奥拓电子紧随其后;而应收账款,利亚德最多,奥拓电子最少.

究其原因,利亚德之所以收入和利润较高是因为很多都是赊账出去的,相当一部分收入和利润只是在账面上,并没有拿到现钱.而常言道 为王.四家公司中,奥拓电子 最为充裕.具有讽刺意味的是,收入规模最为庞大的洲明科技 却最少,表面的胖子实际却囊中羞涩.当然,奥拓电子 较多有很大程度上是IPO的募集资金,不过从其稳健的经营和回款能力看,也优于其他公司,综合实力突出.

分红才是硬道理

通常投资者都关注高送转,很少有人关心分红,但 分红却能真正反应一个公司是否真的有实力,是不是真的赚到了钱,这是做账做不出来的.奥拓电子2011年将75%的利润都分给了股东.2012年仅次于联建光电,但仍然高于40%,也算得上是高分红了.反观洲明科技,2012年却一毛不拔.分红可谓是真金白银,不含任何水分,比起送转股那种数字游戏要靠谱和踏实许多,此举也表明奥拓电子的管理层非常务实,并注重对股东的回报.

综上分析,国内这四家LED显示屏公司中,奥拓电子综合实力最强,管理层最靠谱.同时,奥拓电子目前估值也是四家公司当中最低的,是上市公司中的佼佼者.

参考文献:

企业应收账款的刍议

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应收账款的管理

刍议应收账款风险控制

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