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第一章金融工程导论

伴随着金融创新的浪潮,金融学不断取得新的发展.作为一门贴近于现实经济的学科,金融学总是力图全面,及时地反映金融创新的进展和成果.自20世纪七,八十年代以来,在金融自由化力量的推动下,以创新为旗帜的金融市场一直引领着世界经济的潮流,其中,由于工程方法代表了金融创新的一种思维方向,因而愈来愈成为金融学的学科注意力的热点.工程思想的引入,拓宽了金融学的研究视野,丰富了金融学的学科体系,并由此产生了称作"金融工程"的金融分支学科.金融工程是个能激发人们想象力的名词,建筑工程令人联想到错落有致的楼宇,电力工程使人联想到澎湃汹涌的动力,那么,金融工程可以带给我们的是什么呢

一、金融学与工程的接合点

按照《新帕尔格雷夫经济学大辞典》的解释,金融学主要研究金融市场的运行机制以及资产的供给和定价,换言之,金融学所要解决的问题是如何在一个不确定的环境下从时间和空间上实现经济资源的分配和利用.金融资源的配置是在收益最大化原则的支配下进行的,同时金融市场又充满了不确定性,所以金融学必然将风险管理作为其关注的重点.可见,对于收益和风险的权衡决定了金融学的研究内容.具体到研究方法,金融学在继承经济学传统的基础上,亦广泛地从其他学科领域吸取养分,譬如,工程方法的引入就为金融学研究开辟了全新的视角.对于"工程"一词,人们并不陌生,凡是"工程",必然意味着:在一定的科学原理指导下,将一系列具有内在联系的元件和组件按照一定的结构化特点组合成有价值的产品或者复杂系统,以实现特定的功能.比如建筑工程,是以各种建筑材料,依照力学和建筑学原理,按设计图所预定的结构,建造出多种形式的建筑产品,供办公或居家之用.就金融工程而言,道理与此类似,不外乎是金融学与工程方法的结合,从工程的角度论,其要素包括:元件——金融市场上创造出来的种类众多的金融工具和产品,原理——随金融学科发展而形成的金融和投资理论,结构——金融工具的特定的组合方式,功能——从满足市场需求出发的收益和风险管理目标的实现.

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浏览国内外有关金融工程的文献,不难发现,对于金融工程的定义,虽表述上有所差异,但都在不同程度上强调了其中的工程化内涵.约翰·马歇尔和维普尔·班塞尔的着作称:金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计,开发与实施,以及对金融问题给予创造性的解决."设计,开发与实施"都是与工程相联系的字眼,而"创新"则体现了工程技术旨在创造新产品,新用途的目的性.洛仑兹·格利茨提供的定义则以更直观,通俗的语义表达了金融工程中的"工程"的含义:应用金融工具将现有金融结构进行重组以获得人们所希望的结果.剔除概念表述上的差别,即可找到金融学与工程的接合点:以工程化思维和方法研究和处理金融问题,其目的在于金融创新.

对于金融工程学科特点的理解,其要点可以归纳为:第一,金融工程是运用工程技术方法来"解决金融问题",由此决定了金融工程在学科性质上不可能脱离金融学范畴,不论金融工程在字面上如何引人注目,也不论金融工程中采用多么深奥的数学,统计学模型或者多么新奇的模拟技术,它终究是要解决金融问题的,因而只能是金融学学科体系的组成部分.第二,"工程"仅仅是金融学可资借用的方法或思维方式.这表明金融工程与建筑工程等在性质上存在区别,金融工程只是金融学方法论的延伸,至少目前尚未成为一门独立的学问.当然,金融工程方法扩展了金融学的研究思路,并形成了一些特定的思维规则和程序,这是对金融学传统方法的重大发展.第三,金融工程为金融创新提供了重要的平台.金融创新一直处于金融学的学术前沿,通过将工程方法引入金融领域,金融创新便可以在一种相当有效的基础上进行,甚至可以说,工程化思维赋予金融创新一种有用的"工作模式".

二,金融工程与金融创新

金融市场的活力来源于创新,金融创新正日益成为促进金融在经济体系中发挥有效资源配置功能的强大动力,创新通过降低交易成本,完善市场和提高价格的信息含量而造福于社会.从学科进步的角度讲,没有金融创新的现实素材和市场需求,就没有金融学的发展,也不会有金融工程的问世.由于金融工程涵盖了有关调整和改造现有金融结构以及开发和实施新型金融产品等方面的诸多技术和技巧,所以金融工程被认为是实 融创新的主要手段.金融工程与金融创新的关系如此紧密,以至于有人称金融工程为金融创新的生命线.出于风险管理,税收处置或逃避管制等目的,金融市场存在创新的动机,通过创新,或许可以解决现存金融结构下所无法处理的问题,或许可以降低现行金融交易中必须支付的昂贵成本.然而,我们不能简单地在创新与"新花样"之间划等号,一项金融创新,不仅要同市场需求相适应,而且须符合市场规则和市场逻辑.例如,开发和推行一种新型金融工具,除了"新"之外,还应当保证这种工具是充分可交易的,并且是可以正确定价的,与此相关的还包括其结构上的完备性,交易上的便利性,定价的合理性及商业化的经济性等.所有这些环节都应置于一个科学的思维框架内来考虑,而金融工程提供了这样一个合乎市场逻辑的构架.积累数年之经验,金融工程借助于工程化的思维方法,现已发展出一系列卓有成效的金融结构重组技术和资产定价技术,其方法论体系日臻成熟,从而迸发出巨大的创新动力.事实上,金融市场上的许多创新成果都可归结为金融工程的杰作.

在实践中,金融工程已经成为金融机构,公司和其他金融交易参与者解决其特殊金融问题的一种系统方法,它帮助以此为职业的金融工程师在金融市场的创新和发展中所发挥的作用越来越显着.一般情况下,作为处理金融问题的工程化机制,金融工程有其相应的程序.(1)诊断:识别金融问题的实质和根源,(2)分析:依据当前的体制,技术及金融理论寻求解决问题的最佳方案,通常是开发一种(或一组)新的金融工具或者设计一个新的金融策略,(3)生产:运用工程技术方法从事新金融产品(工具或策略)的生产,(4)定价:在成本和收益的权衡中确定新产品的合理价格,(5)修正:针对客户的特殊需求或者基于完善功能的目的,改进产品,(6)商品化:将为特定客户设计的方案标准化,面向市场推广,商品化过程可以利用规模经济降低产品成本,增强其市场流动性.从上述金融工程的工作流程中,不难发现,创新精神在熠熠生辉.因此,金融工程是形式,其内容则是金融创新,而一旦工程方法大规模运用于金融产品开发时,新产品的生产模式便具备"机械化大生产"的特征,金融创新的效率将大为改观.

三、金融工程的逻辑基础

金融工程代表了金融科学的工程化倾向,它之所以能够走在金融学发展的前沿,与其科学的方法论基础是分不开的.众所周知,主流经济学的基本方法是传统的市场供求均衡分析,供给曲线与需求曲线的交点构成经济学研究的思维起点.就金融市场而论,均衡分析仍然是研究问题的出发点,资产供给者与需求者之间的竞争决定金融资产的均衡价格.然而,在金融资产的供求曲线背后,还隐含着能揭示金融市场规律的理论精髓,即无套利均衡原理.金融研究的主要内容之一是对金融市场某项头寸进行估值和定价,鉴于金融交易的特点,人们往往难以准确描述资产的供求曲线以及市场均衡的变化状况,但如果可以将这项头寸与市场上其他资产的头寸相结合,构造一个市场均衡时不产生无风险利益的组合头寸,那么,在市场有效性的前提下,均衡问题便迎刃而解.当资产价格偏离其均衡价值时,市场发生失衡,并出现能赚取无风险利润的套利机会,而套利者的力量又会迅速推动市场重建均衡.金融市场是个复杂的系统,尽管市场个体的偏好存在差异,可只要有套利机会,理性的人们总会设法利用该机会并最终消灭之,由此决定的市场均衡状态和资产的均衡价格与市场个体的偏好无关.因此,从一定意义上说,无套利均衡原理抓住了金融市场均衡的本质.

无套利均衡思想并非新鲜事物,经济学或传统金融学研究里均可见其踪影,"一价定律"就是一个例子.不过,如此系统,精妙地将无套利均衡分析方法运用于金融领域,则应归功于金融工程学的发展.无论是资产头寸的构建和金融结构的重组,还是新型工具的定价,金融工程的诸多环节都与无套利均衡思想密不可分,也就是在无套利均衡的思想基础上,大量金融工程产品被创造出来并得以广泛应用.例如,远期利率协议及互换等许多金融工具的定价都可通过灵活运用无套利均衡分析获得结果,在期权定价中,所构造的组合头寸动态地保持了无套利均衡特征,由此导出着名的布莱克—斯科尔斯微分方程.所以说,"无套利均衡"是金融工程的总纲领,对于无套利均衡思想的深刻理解是一个金融工程师的基本素质.

具体到技术层面,金融工程所采用的技术主要是组合和分解.所谓"组合和分解技术"是指利用基础性的金融工程工具来组装具有特定流动性及收益

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参考文献:

逐梦金融中心

在职工程硕士招生,金融工程硕士课程招生

基于结构的金融工程运用体系

山东交通学院金融学专业双学位,金融学专业学年文山东

二00二年公开发表的学术文,如何发表金融文图书馆

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