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经济发展相关论文范例,与地方债违约风险的实证相关硕士论文答辩陈述

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【摘 要】近年来,一直被认为是我国经济发展中短板的债券市场从种类和规模上都取得了飞跃性的发展.但是,随着2013年第一季度银监会“8号文件”的出台,债市黑天鹅的多米诺骨牌效应使债市风暴风起云涌,债市****愈演愈烈.在这样一个金融大背景下,本文主要从定性和定量两个角度来探讨我国的地方政府债务现状和违约风险问题.


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【关 键 词 】地方债务;债市风暴;违约风险

受2008年全球性金融危机的影响,我国的经济发展饱尝了增速放缓的苦果.在我国经济发展方式转型以及国内市场需求尚未完全释放,外需疲软雪上加霜、全球经济放缓的大背景下,经济形势严重低于预期,市场对“稳增长”呼声不断高涨.消费对经济的刺激如杯水车薪,微乎其微.政府宏观经济调控向鼓励地方政府信心方面做出了倾斜,这直接引发地方政府投资热情的高涨.然而我国地方政府过分依赖投资的拉动效应,采用传统的发展思路大量举债.据审计署的报告,2012年末政府债务余额为15万亿,较2010年增加38%.今&#

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24180;4月中旬惠誉和穆迪先后降低了我国的信用评级,这暗示了我国债券市场发展问题的严峻性,本文主要就地方债违约风险作出分析.


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一、地方债概述

长期以来,我国的法律明文规定除了法律和国务院另有规定以外,其他地方政府不得举借债务.1994年旨在增强****财政实力的分税制改革,使地方财政收入在全国财政收入中的占比不断下降,而地方政府进行基础设施建设导致了财政支出的不断增加,地方政府财政状急剧恶化,资金缺口不断拉大.2008年11月为应对突如其来的全球性金融危机,国务院出台了4万亿“救市”计划,其中1.18万亿由****投资,其余部分全部由地方配资,这直接导致了地方财政状况雪上加霜的尴尬境地.因此,为充实地方政府的财政实力,国务院提出了发行地方债的新举措.地方政府为弥补财政资金的缺口,通过发行市政债券、政府信誉抵押债担保贷款、与国外金融机构合作等形式举借大量债务,这就直接导致了地方政府债务规模激增.审计结果表明,地方政府债务从2008年以来增加了5万多亿,甚至超过了刺激政策总的规模.

市场上各种政策的提出都是以参与者作为“理性人”为前提的.但是由于我国的市场还不是强势有效的市场,信息不对称现象的存在直接导致了市场上大部分的参与者羊群行为的发生,会跟随着其他一些理性参与者作出非理性的跟从行为.我国的经济发展受政策导向的影响相当明显,地方政府巨额负债的背后是过度开支和过度投资的冲动.如我国的地方政府债务在产生的过程中表现出了债务期限长、偿债率高;债务规模大,或有负债多;隐蔽性强,缺乏统一口径;缺乏统一管理,违约率较高的特点.始于美国的次贷危机,给全球经济发展带来了灾难性的影响.为了最小化输入性危机的负面影响,将经济总量的蛋糕做大.各级政府加大了财政支出,逐渐地步入了财政收支不平衡的窘境,使地方债发行的违约风险不断被暴露,成为制约地方乃至整体经济可持续发展的瓶颈.

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二、地方债规模、债务违约率的实证研究

(一)基于结构模型的违约概率模型

违约概率模型是20世纪90年代以后迅速发展起来的以运用市场数据计算出确定的违约率为重要特征的现代信用风险度量方法.该模型因可同时用于传统的贷款、债券以及金融衍生品的信用风险度量而成为了信用风险度量的主要方法.KMV模型的核心思路是计算出违约距离(distance to default)而非违约概率本身.违约距离表示为公司资产波动率调整后的公司资产价值期望与违约边界K之间的距离.为了合理性的需要,文中K指t时刻公司长期债券价值的一半与全部短期债券价值的总和,并且两个公司之间违约的相关性取决于两家公司资产的随机波动过程的相关性.

为了实证研究的需要,本文对KMV模型中的变量做了一定的替换.用地方政府预期当年财政收入减去预期特殊偿债条款占用的财政收入后的余额作为政府预期可支配财政收入,其中假设特殊偿债条款占财政收入的5%.又因为地方政府的财政收入不可能全部用来偿还到期债务,文中又以其一定比例(假设为50%)作为到期时政府可担保的财政收入E来代替公司资产的市值.为简便起见,使用政府发行债务的简单加总作为到期日地方政府有效发债额来取代相应的公司债务值K.利用原模型中的推导方式,基于期权的定价策略推导违约距离,进而推导其预期违约概率.由于地方政府违约主要是指地方政府现时的财政收入不能满足基础设施及其他方面投资支出的需要.因此该模型假定,地方财政收入服从标准正态分布N(0,1).当地方债券到期时(时间为T),如果地方政府的可担保财政收入E小于地方政府有效债券发行额,则表明地方政务存在违约风险,此时的有效债券发行额为违约点DPT.假设P为违约的概率,则有为发债规模,令DD等于,DD为违约距离,则有P等于N(-DD);DD等于;其中,为地方政府预期可支配财政收入,为财政收入波动率.

(二)实证研究

三、地方债研究展望

财政收入的真实分布与理论分布有一定差异,影响了模型的预测精度,但由于理论界尚无法对其进行精确的描述,因此在应用模型时,应采取定性分析和定量分析相结合的方法综合做出预测与判断.市政债券在我国资本市场尚属新生事物,投资者的认可、市场的培育需要有一定的过程.但不可否认的是,市政债券必将在促进地方经济繁荣发展方面起到积极的推动作用.从规范地方政府性债务管理的角度考虑,必须研究建立一套包括规模控制、风险预警、债务预算、债务审批在内的基本制度框架,以合理评估发债申请地区的偿债能力,严格加强市政债券的管理,科学引导市政债券市场健康发展,服务地方经济建设.

参考文献:

[1]陈晓红,张泽京,王傅强.基于KMV模型的我国中小上市公司信用风险研究[J].数据统计与管理,2008,27(1):162-175.

[2]沈沛龙,崔婕.内部评级法中违约损失率的度量方法研究[J].系统工程理论与实践,2006(12):55-61.

[3]牟凌彤,傅超.地方债务风险生成依赖[J].财会月刊,2013,2.

[4]刘琍琍.地方政府债务融资及其风险管理[J].经济研究参考,2010,46.

[5]国佃青.地方债务的违约风险研究[D].山东大学硕士学位论文,2012,5.

[6]周业安.地方债的风险以及其防范[J].现代城市研究.2009(6):19-22.

[7]杨成彪.地方政府债务风险管理研究[D].复旦大学硕士学位论文,2009,4.

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